Pourquoi un analyste pense que les marges de Tesla sont trop belles pour être vraies

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Tesla

a été appelé beaucoup de choses. Mais maintenant, l’analyste de GLJ Research, Gordon Johnson, compare certains des rapports du marqueur de véhicules électriques à ceux de Bernie Madoff dans un rapport provocateur de mardi examinant ses livraisons du quatrième trimestre.

Tesla (téléscripteur: TSLA) n’a pas répondu à plusieurs demandes de commentaires sur le rapport de Johnson. La société ne commente généralement pas les recherches des analystes.

Les livraisons sont généralement un gros problème pour le stock Tesla, et ses livraisons du quatrième trimestre doivent être déclarées dans les premiers jours de la nouvelle année. Les estimations de livraison, dans l’ensemble, évoluent à la hausse, même parmi les analystes baissiers.

L’analyste de Cowen, Jeffery Osborne, a récemment relevé son estimation de livraison pour le quatrième trimestre à 181 500 contre 156 500. Il évalue les actions Hold et a un objectif de cours de 380 $, bien en dessous de celui où les actions se négocient.

L’analyste de RBC, Joseph Spak, est un peu plus baissier, la cote équivaut à vendre avec un objectif de cours de 339 $. Il a récemment relevé son estimation de livraison du quatrième trimestre à 176 000 contre 162 000.

Johnson de GLJ est l’un des plus gros ours de Tesla à Wall Street. Il évalue les actions Vendre et a un objectif de prix de 40 $, qui valorise les actions Tesla à peu près

Moteur Ford

(F) le stock vaut. GLJ est une société de recherche indépendante fondée en 2019. Johnson possède 10 ans d’expérience en tant qu’analyste de recherche sur les actions.

Johnson a attribué à Tesla une note de vente depuis le troisième trimestre de 2019, date à laquelle il a repris la couverture de l’entreprise. Johnson couvre une gamme de stocks solaires et matériels ainsi que Tesla. Il évalue neuf des 15 actions sous sa couverture Vendre, six Acheter et aucune Conserver.

Utiliser uniquement les évaluations Buy and Hold est un peu inhabituel. La combinaison de notation moyenne des analystes pour une action du

Moyenne industrielle Dow Jones

est actuellement de 57% d’achat, 36% de détention et 7% de vente.

Malgré sa tendance baissière, Johnson s’attend à ce que Tesla livre environ 185 000 véhicules au quatrième trimestre. Son estimation antérieure était de 174 000. Les analystes de Wall Street s’attendent, en moyenne, à ce chiffre d’environ 176 000 véhicules.

Une meilleure performance de livraison ne suffit pas à Johnson pour changer d’avis sur le stock. Il a remis en question la qualité des rapports de Tesla dans son rapport de recherche de mardi, comparant les rapports sur les marges bénéficiaires de Tesla à un système notoire de Ponzi.

“Le signe révélateur de la tromperie de Bernie Madoff était des retours incroyablement cohérents”, a écrit Johnson dans un e-mail aux clients examinant les livraisons. «Avec un certain nombre de baisses de prix importantes pour [Tesla] voitures cette année dans diverses zones géographiques, mais des marges qui continuent d’augmenter, nous voyons des similitudes entre [Tesla’s] fait état des marges et des rendements de Madoff.

Bernie Madoff a fabriqué les rendements de ses investisseurs pendant des années dans ce qui équivalait à un stratagème de Ponzi découvert en 2008.

Les baisses de prix contribuent à stimuler la demande, une des raisons apparentes pour lesquelles Johnson a augmenté son estimation de livraison. Mais la baisse des prix, dit Johnson, devrait entraîner une baisse des marges bénéficiaires.

La baisse des coûts est cependant un facteur atténuant sur les marges de Tesla. Les coûts diminuent alors que l’entreprise produit plus de voitures à partir de son usine à moindre coût en Chine, selon l’entreprise.

«Nous constatons également des avantages de la tendance à la hausse continue des voitures construites et livrées localement, qui est passée de moins de 50% au début de l’année dernière à plus de 70% plus récemment», a déclaré Zachary Kirkhorn, directeur financier de Tesla, à propos du récent conférence sur les résultats du troisième trimestre tous.

Le PDG Elon Musk a également abordé les baisses de prix récemment, affirmant qu’il était important de continuer à réduire les prix des véhicules. «Je ne pense pas que nous manquions de désir pour notre produit, mais nous manquons de prix abordable», a déclaré Musk lors de la même conférence téléphonique.

Tesla a produit des marges bénéficiaires d’exploitation d’environ 9% au troisième trimestre, et les analystes s’attendent à ce que les marges s’améliorent au quatrième trimestre. Les marges bénéficiaires déclarées comprennent les ventes de crédits réglementaires, que certains analystes rétrogradent, estimant que les ventes de crédits zéro émission – obtenues en vendant un pourcentage supérieur à la moyenne de voitures zéro émission à des constructeurs automobiles vendant trop peu de voitures zéro émission – ne dureront pas éternellement.

Mais si les ventes à crédit stimulent les bénéfices, la rémunération en actions supérieure à la moyenne de Tesla nuit aux bénéfices. La rémunération basée sur des actions est plus élevée chez Tesla en raison de la manière dont Musk est rémunéré et du fait que les actions de Tesla ont été si fortes récemment, ce qui rend les options d’achat d’actions très précieuses. Les deux chiffres – crédits réglementaires et rémunération à base d’actions – devraient être normalisés lorsque l’on compare les bénéfices de Tesla à ceux des autres constructeurs automobiles.

Le retrait de ces deux chiffres améliore en fait les marges bénéficiaires d’exploitation déclarées au troisième trimestre de 2020.

Malgré la baisse des coûts, dit Johnson Barron’s Il estime que la baisse des prix devrait toujours entraîner une baisse des marges, affirmant qu’une comptabilité agressive des garanties automobiles et des ventes de logiciels fait partie des raisons pour lesquelles Tesla peut produire des marges bénéficiaires constantes.

Ce n’est pas la première fois que Tesla est accusé de comptabilité agressive. Le gestionnaire de fonds spéculatifs et l’ours de Tesla, David Einhorn, ont remis en question les comptes clients de Tesla à la fin de 2019. Les comptes débiteurs de Tesla en pourcentage des ventes sont inférieurs à ceux de ses pairs de l’industrie automobile et sont relativement stables au cours des derniers trimestres. Tesla est également un peu différent des autres constructeurs automobiles car il possède essentiellement son réseau de concessionnaires.

Musk a qualifié les accusations d’Einhorn de fausses dans une lettre de novembre 2019.

D’autres à Wall Street ont remis en question les accumulations de garantie de Tesla. L’année dernière, l’analyste de Roth Capital, Craig Irwin, a réduit sa note sur l’action Tesla pour vendre à partir de la suspension, arguant que la baisse des accumulations de garantie avait augmenté les marges bénéficiaires.

Les accumulations de garantie sont le montant que Tesla met de côté pour réparer les voitures. Réserver moins d’argent pour réparer les voitures peut se traduire par des marges bénéficiaires plus élevées. Cela peut être un problème si les hypothèses de garantie sont trop faibles. Mais Barron’s a constaté que les hypothèses de garantie de Tesla semblent être conformes à celles du reste de l’industrie automobile.

Le débat sur la comptabilité de Tesla se poursuivra parmi les ours même après la notification des livraisons. Les marges ne seront pas divulguées début janvier. Les investisseurs devront attendre que les bénéfices soient communiqués des semaines plus tard.

Si Tesla livre les 185000 voitures prédit par Johnson, Tesla aura livré plus de 500000 véhicules en 2020, ce que Tesla ciblait avant la pandémie.

Pour 2021, Wall Street s’attend à ce que Tesla livre 794 000 véhicules.

L’action Tesla est en hausse de 2,8%, à 684,71 $, lors des récentes négociations. le

S&P 500

est en hausse de 0,3%.

Écrire à Al Root à allen.root@dowjones.com

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